在金融世界中，華倫．巴菲特被視為最偉大的投資者之一。他的投資策略和哲學引起了無數人的關注和模仿。然而，你是否知道，這位億萬富翁的投資組合中有一種資產始終缺席？是的，你猜對了，那就是黃金。在華爾街的知名操盤手闕又上的新書《你沒有學到的資產配置：巴菲特默默在做的事》，在該書中，闕又上指出，巴菲特曾對每一種資產都給予過深度的關注與利用，認為每種資產都有可能從「醜小鴨變成天鵝」，而巴菲特對於所有可能的「醜小鴨」都曾經投入了注意力，獲取了利益。
巴菲特對黃金冷漠，背後藏著何種投資智慧
然而，對於黃金，這位投資大師卻始終保持著冷漠的態度。即使這隻「醜小鴨」如何打扮得美麗動人，他仍然選擇視而不見。那麼，這一種顯著的投資行為背後，蘊含了什麼樣的投資思考和原則呢？又是否隱含著一種對未來經濟變化的深層預見？讓我們透過闕又上的新書，進一步探索這個問題。
黃金波動成機會，巴菲特為何冷眼旁觀
1980 年6 月時黃金價格來到每盎司670 美元，時隔28 年後，2007 年8 月黃金價格才又回到這個價位，在2011 年9 月創新高價1,830 美元，這四年當中漲了近1.73 倍，但在2016 年初又向下修正近40％，這樣的波動對交易者而言被視為機會，黃金是交易買賣的產品，印度、中國和多數的亞洲人喜歡實體黃金，各有各的理由，巴菲特從投資的角度卻深不以為然，為什麼呢？
黃金無法產出更多黃金，巴菲特遠離黃金
巴菲特提出一個有趣也很實際的見解，他說：「黃金就是一個沒有生產力的資產」，他認為許多人擁有黃金，不是基於黃金本身可以產生的價值，而是相信未來有許多人會比自己更喜歡黃金才買。巴菲特認為黃金有兩大缺點：用途不大、沒有生產力，雖然黃金有工業和裝飾的用途，但這兩者吸引力有限，無法讓黃金產出更多黃金，「你今天持有一盎司黃金，到天荒地老還是一盎司，無法多出一點。」
籃球場大小的黃金存量，真的價值幾何
巴菲特在2012 年給股東的信提到，全世界黃金存量17 萬噸，當年黃金價格是每盎司1,750 美元（到了2016 年1 月29 日只剩1,069.5 美元），17 萬噸一起融合大概一個籃球場就可以容納，他列了一個有趣的試算。
黃金9.6兆與購買實質資產的對比，何者更值得
「姑且稱之為A堆，大約值9.6兆美元，如果用同樣金額產生一個B堆，可以買下美國所有糧食的耕地，也就是四億英畝土地，每年可以生產大約2,000億美元的價值，還可以買下16家艾克森美孚（Exxon Mobil）石油公司（全世界最賺錢的公司，每年可以產生400 億美元盈餘），買下土地和石油公司後還剩下一兆美元零用錢。」
農產土地與艾克森美孚收益無窮，黃金價值卻如靜止水
巴菲特認為不管用什麼貨幣來計算，這些土地持續生產的農產品，還有100 年後艾克森美孚石油公司累積發放好幾兆美元的股利，回頭一看那17萬公噸的黃金，也就是A堆，依然無法產生任何東西，你可以撫摸那塊立方體，卻得不到任何回應。巴菲特認為，憂慮「經濟崩盤」時會促使散戶投向貨幣基金，特別是美元資產，「貨幣崩盤」則加速轉換到黃金之類的貧瘠資產，散戶經常為了心理的那一點安慰，要付出昂貴代價。
你的選擇？閃耀黃金，或實質收益
你喜歡A堆的黃金，還是喜歡有生產力的B 堆？巴菲特可以神閒氣定的長期持有B 堆，從來不會像散戶一般，為了獲得一點點心理慰藉，而轉向貨幣美元或黃金之類的東西，因為那長期而言是要付出代價的。如果你也認同，那麼黃金在資產配置裡，不適合多數投資者，對價格敏感、能夠迅速反應的投資者，則可以作些許的布局。
作者/ 闕又上
1985年赴美，美國「又上成長基金」經理人。「又上成長基金」追求主動投資的超額報酬，三十多年的投資管理生涯，歷經幾次重大股災和美股失落十年的挫敗，失敗後再成功的經驗彌足珍貴。截至2016年底，過去八年的年均複利是17%，2017年上半年基金成績28.86%，領先美國標普500的9.2%。
優異的操盤成績，獲《路透社》譽為「擊敗華爾街的無名小子」（How a little-known stock picker beat Wall Street）。2016年5月《紐約時報》專訪，徵詢對巴菲特買蘋果股票的意見，標題〈巴菲特的布局說明蘋果已成熟〉（Warren Buffett Stake Suggests Apple Is All Grown Up）。現今回顧當年的分析也極為精準。
本書出版時的2023年再回顧過去三年的歷史，有谷底的逆轉勝表現，也有需要汲取教訓再努力穩健的地方，2020年「又上成長基金」成長108%，2021年成長57%。但2022年突來的俄烏戰爭和美國中央銀行的暴力升息，一檔重壓的持有沒有及時撤出，讓基金跌幅45.6％，再度付出了重大的代價。可見在資產配置中，攻擊得分，防守獲勝的基本精神，也適用於「又上共同基金」這種與書中的資產配置不同、追求主動投資獲得超額報酬的操作模式。
2022年的重創，確實可惜，但他說挫折可以面對，絕不會輕易放棄，因為勝利者永不放棄。
著有《阿甘投資法》《華爾街操盤手給年輕人的15堂理財課》《你沒學到的巴菲特：股神默默在做的事》《為什麼你的退休金只有別人的一半？》《慢飆股台積電的啟示錄》《全方位理財的第一堂課》，曾名列博客來年度百大暢銷書榜。
