商傳媒｜責任編輯／綜合外電報導
一份來自英國倫敦帝國學院與法國里昂商學院的最新研究指出，新創公司一旦獲得高額創投資金（VC，一種投資於高成長潛力新創公司的資金模式），其發生詐欺行為的風險將顯著升高，遠高於未獲外部注資的同業。
這項研究分析了 2000 年至 2023 年間民事與刑事證券詐欺起訴案件，發現創投的「高速成長」文化與投資者期望，可能導致企業倫理底線遭到跨越。研究指出，當新創公司處於「過熱」市場且投資人監督不足時，更容易出現欺騙行為。特別是在快速且未受抑制的投資時期，獲得資金的新創公司詐欺傾向高出 19%。
研究揭示了導致創辦人偏離道德規範的心理與結構機制。一旦新創公司接受機構資金，便面臨嚴格的成長指標、使用者獲取目標和營收里程碑。這些目標往往需要透過「創意會計」或直接的欺騙手段才能達成。研究人員指出，創投模式催生了一種「特定的絕望感」，促使創辦人為了向投資者兌現高額回報承諾，傾向於誇大數字、扭曲合作關係或捏造客戶推薦證明。這種壓力下，有些投資者甚至明確建議創辦人「假裝成功直到真正成功」（fake it till you make it），這句話可能從勵志口號演變為違法行為。
研究中特別定義了一種「褪色」（fading）過程，描述創辦人為彌補實際績效與投資者期望之間的差距，如何逐步升級其欺騙行為。這個過程從初期募資時輕微誇大成功開始，進而發展為偽造文件（如虛假營收紀錄或合約），最終甚至創造完全虛假的技術展示或平行運營現實，這些皆屬於新創公司常見的詐欺手法。
對比之下，未獲外部投資的「自力更生」（bootstrapped）公司，由於沒有外部投資者要求飛躍式成長，它們通常在不同的限制下運作，能以更實際的速度建立永續業務。這類公司主要對客戶及損益表負責，而非對募資簡報與投資條件清單。研究強調，問責結構的根本差異，是解釋創投支持與自力更生公司詐欺率差異的關鍵原因。不過，也有批評者認為，風險承受能力強的創辦人本身就較可能從事詐欺，與資金來源無關，且自力更生的公司詐欺案通常未見諸報端。
針對此研究發現，研究人員即使控制了創辦人的人格特質和產業類別等變數，創投資金仍是預測詐欺行為的重要指標。他們指出，創投模式是透過系統性壓力，將原本可能遵守道德的創辦人推向詐欺行為，而非創投本身就吸引詐欺者。此外，由創辦人掌控董事會的新創公司，其詐欺可能性是與投資者或獨立董事共享控制權公司的兩倍。許多高成長新創公司長時間保持非公開狀態，也使其免於上市公司必須接受的嚴格財務審計與監管審查。
這項研究結果對全球的創投生態圈，包括台灣，也提供了值得深思的啟示。對投資者而言，研究突顯了進行更深入盡職調查的必要性，尤其在董事會組成及核實申報營收與技術聲明方面。部分創投公司已開始要求每月財務審計、從首次機構輪便引入獨立董事，並提供吹哨者保護措施。針對監管機構，美國證管會（SEC）等單位應考慮對達到特定募資門檻的新創公司實施例行審計。此外，也有提案建議強制要求超過一定募資規模的公司進行財務揭露，並針對誤報指標的創辦人實施個人責任制。
